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民企信用危機或爆發(fā)高力彩鋼資產(chǎn)被封背后

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時間：2013-01-29 09:15:23 [收藏]
     財務(wù)不透明、投資者無法獲悉內(nèi)情、信用風(fēng)險屢屢爆發(fā)、擔(dān)保公司吃力兜底……肩負(fù)破解融資難重任的中小企業(yè)集合票據(jù)，在呱呱墜地三年后，正面臨越來越多的質(zhì)疑。有機構(gòu)分析師甚
    關(guān)鍵詞：
         財務(wù)不透明、投資者無法獲悉內(nèi)情、信用風(fēng)險屢屢爆發(fā)、擔(dān)保公司吃力兜底……肩負(fù)破解融資難重任的中小企業(yè)集合票據(jù)，在呱呱墜地三年后，正面臨越來越多的質(zhì)疑。有機構(gòu)分析師甚至判斷，民營企業(yè)信用風(fēng)險可能在2013年春集中爆發(fā)。
    　　
    　　違約，這一年第3次了！
    　　
    　　常州市2011年第一期中小企業(yè)集合票據(jù)（11常州SMECNII001）的聯(lián)合發(fā)行人之一的常州高力彩鋼板有限公司的銀行賬戶被凍結(jié)，同時其相關(guān)抵押的廠房和設(shè)備等資產(chǎn)被查封，目前業(yè)已停產(chǎn)——2012年12月24日，中債信增公告披露了這一情況。原因是，高力彩鋼為馬鞍山市常通金屬材料有限公司的貸款作了反擔(dān)保，后者的貸款出現(xiàn)了違約。
    　　
    　　《金證券》記者了解到，“11常州SMECNII001”發(fā)行于2011年11月28日，募集資金4.6億元，期限兩年，中債信增為該期票據(jù)本息提供不可撤銷的連帶責(zé)任保證。
    　　
    　　中債信增承諾，如果該集合票據(jù)在2013年11月28日到期時，高力彩鋼無力償付本息，中債信用將予以償付。
    　　
    　　這已經(jīng)是2012年出現(xiàn)的第3次“違約”事件。盡管此前的違約事件中，全部都有擔(dān)保人埋單，投資人并無損失。但中小企業(yè)間循環(huán)擔(dān)保的重大風(fēng)險并未消除，債市仍可能被“感染”。
    　　
    　　擔(dān)保隱患普遍存在
    　　
    　　“我記得在公募做基金經(jīng)理時，深圳發(fā)了個中小企業(yè)集合票據(jù)，后來也是其中一個企業(yè)因為反擔(dān)保，出現(xiàn)了問題。并非只有江浙的中小企業(yè)之間，擔(dān)保和反擔(dān)保問題嚴(yán)重，事實上，現(xiàn)在這種情況普遍存在。”深圳中債投資基金公司總經(jīng)理高峰說。
    　　
    　　高峰對《金證券》介紹，“中小企業(yè)集合票據(jù)最初是作為中小企業(yè)融資創(chuàng)新型工具提出來的，試圖通過集合的方式來分散風(fēng)險。和其他中小企業(yè)融資手段相比，中小企業(yè)集合票據(jù)一直都被認(rèn)為是比較快捷、方便的。但是它忽略了一個重要的問題——國內(nèi)中小企業(yè)間錯綜復(fù)雜的擔(dān)保與反擔(dān)保關(guān)系。”
    　　
    　　《金證券》記者獲悉，2012年底國家發(fā)改委公布了《關(guān)于進(jìn)一步強化企業(yè)債券風(fēng)險防范管理有關(guān)問題的通知》，《通知》明確禁止發(fā)債企業(yè)互相擔(dān)保或連環(huán)擔(dān)保，但更多針對城投債。
    　　
    　　高峰表示，集合發(fā)債的形式并沒有錯，但要看集合發(fā)債企業(yè)之間的相互權(quán)責(zé)是什么，如果權(quán)責(zé)不明，肯定是要出問題的。“現(xiàn)在都是地方政府張羅幾個企業(yè)集體發(fā)債，但實際上合理的做法是，拿上下游關(guān)系、或者業(yè)務(wù)上互補、對沖的企業(yè)組合發(fā)債，這樣才可以規(guī)避部分違約風(fēng)險。”
    　　
    　　市場怪象重壓擔(dān)保公司
    　　
    　　對投資者而言，擔(dān)保的風(fēng)險并不容易識別。因為按照宏源證券(19.43,0.00,0.00%)固定收益研究員方芳的說法，“目前買方根本無法了解到中小企業(yè)的財務(wù)情況。”
    　　
    　　據(jù)了解，所謂的買方主要是私募等機構(gòu)投資者。中小企業(yè)集合票據(jù)吸引其投資的原因主要有兩個：一則是擁有很高的收益，目前中小企業(yè)集合票據(jù)的年化收益約在8%－9%；二則認(rèn)準(zhǔn)了擔(dān)保機構(gòu)會“埋單”。所以，中小企業(yè)集合票據(jù)市場也出現(xiàn)了一個怪現(xiàn)象，就是“只認(rèn)擔(dān)保公司，不認(rèn)企業(yè)資質(zhì)”，即投資者不管企業(yè)資質(zhì)如何，只要擔(dān)保公司評級高就進(jìn)行投資，這無疑將大量的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到擔(dān)保方。
    　　
    　　《金證券》獲悉，目前的擔(dān)保主體主要有三類：一是當(dāng)?shù)卣脚_公司；二是債券發(fā)行人所在地?fù)碛袊Y背景的擔(dān)保公司；三是業(yè)務(wù)擴展到全國各地的擔(dān)保公司，包括中債信增、中國投資擔(dān)保等機構(gòu)。其中，中債信增的項目最多。據(jù)同花順(13.900,0.00,0.00%)iFinD統(tǒng)計，中債信增在中小集合票據(jù)中擔(dān)保了31家，占比將近一半。
    　　
    　　雖然中債信增等機構(gòu)均屬于AAA擔(dān)保公司，償債資質(zhì)優(yōu)良，能按時還款，但是隨著風(fēng)險積聚效應(yīng)的增加，依靠杠桿經(jīng)營的擔(dān)保公司難免不受影響。《金證券》記者發(fā)現(xiàn)，截至2012年6月，中債信增在外擔(dān)保責(zé)任余額是凈資產(chǎn)的近9倍。
    　　
    　　這意味著一旦違約事件增加，中債信增將面臨更多的“債務(wù)償還”壓力。
    　　
    　　民企信用危機今春爆發(fā)？
    　　
    　　中小企業(yè)集合票據(jù)兌付危機，只是民企發(fā)債融資不暢的冰山一角。采訪中，宏源證券固定收益研究員方芳向《金證券》記者坦言，民營企業(yè)一直都存在“信用風(fēng)險”危機，其償債能力在弱化，2013年仍將壓力“山大”，信用風(fēng)險暴露會更多。
    　　
    　　方芳對《金證券》記者解釋說，在債券市場一直都有“雙軌制”的說法，即國企和民營企業(yè)在融資時差別待遇明顯，這導(dǎo)致民企發(fā)債成本遠(yuǎn)高于國企。“國企的融資利息可能只要5%，民企可能要到8%，這是市場長期留下的，沒有辦法改變，因為大家都覺得國企確實有保障，而民企沒有。”
    　　
    　　受到2012年整體大環(huán)境影響，一些民營企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難，這一困難可能直接導(dǎo)致民營企業(yè)在債券市場上融資出現(xiàn)“信用風(fēng)險”。方芳直言，“民營企業(yè)信用風(fēng)險在2013年春可能集中爆發(fā)”。雖然中小企業(yè)集合票據(jù)的兌付風(fēng)險不足以影響到債市的發(fā)展，但是民營企業(yè)整體潛伏的信用危機可能會傳導(dǎo)到整個債市。


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