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武鋼股份：受益于國家電網(wǎng)投資加大

作者：建筑鋼結(jié)構(gòu)網(wǎng)    
時間：2009-12-23 09:25:07 [收藏]


    　　1.取向硅鋼出廠價調(diào)整滯后于市場價，不排除月底補(bǔ)貼。武漢市場取向硅鋼不含稅價自10月中旬以來緩步走弱，目前累計下跌3419元/噸，跌幅為8.51%，而公司的12月出廠價并沒有如市場預(yù)期般下調(diào)，30Q130不含稅價依然堅挺在3.9萬元/噸的高位，與市場價格倒掛2400元/噸。



    我們認(rèn)為，其主要原因在于穩(wěn)定市場信心，但在月底結(jié)算時公司可能會給予下游客戶一定的補(bǔ)貼。武鋼取向硅鋼價格（不含稅）每下調(diào)1000元/噸，影響全年EPS約0.027元，影響單月EPS約0.0022元。

    　　2.普鋼業(yè)務(wù)減產(chǎn)幅度較大、盈利能力較其他龍頭鋼企稍遜一籌。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，11月初武鋼熱軋（包括武鋼股份和昆鋼，單月熱軋生產(chǎn)能力共100萬噸）計劃開工率為63%，低于行業(yè)70%的平均水平，也低于寶鋼和鞍鋼，如果企業(yè)遵循“鋼價低于制造成本不生產(chǎn)或大幅減產(chǎn)”的原則，那么上述產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)從一個側(cè)面反映出武鋼普鋼盈利能力稍遜一籌，甚至已出現(xiàn)虧損；12月公司主要普鋼價格下調(diào)1200元/噸左右后，普鋼業(yè)務(wù)虧損幾成定局。08年1-9月武鋼股份鋼材產(chǎn)量為983萬噸，我們預(yù)計公司全年產(chǎn)量較年初1322萬噸的產(chǎn)銷計劃有60萬噸以上的落差，減產(chǎn)部分全是普鋼產(chǎn)品。

    　　3.年底可能計提部分存貨減值損失。從三季報情況來看，武鋼存貨與第三季度銷售收入的比值在三大鋼中居中，但第三季度資產(chǎn)減值損失與季末存貨的比值在三大鋼中最少，由于鋼價在10月份以來下跌幅度更大，因此年底武鋼可能集中計提部分資產(chǎn)減值損失。該因素將尤其對公司第四季度的業(yè)績形成制約。

    　　4.但拳頭產(chǎn)品取向硅鋼的需求及盈利環(huán)境好于其他普鋼，價格補(bǔ)跌空間預(yù)計不大。在其他品種鋼下跌近40%的背景下，取向硅鋼價格跌幅不到10%，主要原因是取向硅鋼的下游變壓器產(chǎn)量08年高速增長，前十月累計增幅為26%。近期國家出臺4萬億元的投資計劃擬加大電網(wǎng)這一較為薄弱的基礎(chǔ)設(shè)施投資，預(yù)計09年電網(wǎng)投資增速仍然保持20%左右的速度增長，而電網(wǎng)投資中的8%左右用于采購變壓器，每億KVA變壓器消耗1萬噸取向硅鋼，因此09年變壓器需求、產(chǎn)量高速增長也值得期待，這將支撐取向硅鋼的價格，使得后期補(bǔ)跌空間不會太大。而取向硅鋼貢獻(xiàn)公司50%左右的毛利，且毛利率接近70%，其毛利率變化對價格下跌的敏感性也相對較小，這也好于其他鋼種。

    　　5.公司評級和投資建議。根據(jù)最新情況，我們下調(diào)公司08、09年盈利預(yù)測，認(rèn)為08、09年EPS分別為0.96元、0.75元，在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)及預(yù)期下，公司的盈利能力較其他鋼鐵企業(yè)的可預(yù)見性、確定性更強(qiáng)，我們維持其“增持”評級。風(fēng)險方面，建議關(guān)注市場上普鋼及取向硅鋼的價格，以及各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

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